Ce qui fait bouger l’or : les forces derrière le prix et la réaction du marché

En un peu plus d’un an, l’or est passé d’une percée au-dessus de 4 000 $ US à un record près de 5 600 $ US, puis est revenu à environ 4 200 $ US; aucun facteur n’explique à lui seul toute cette trajectoire.

Le World Gold Council situe la première phase au 8 octobre 2025, lorsque l’or a dépassé 4 000 $ US l’once après être monté de 3 500 $ US en 36 jours. La demande des investisseurs occidentaux, un dollar plus faible, les baisses de taux anticipées de la Fed, les tensions géopolitiques et les achats soutenus des banques centrales ont tous poussé dans le même sens. La remontée s’est ensuite poursuivie jusqu’en janvier 2026, lorsque l’or au comptant a touché un record de 5 595,47 $ US le 29 janvier, selon les perspectives de mi-année du Council.

Le renversement a été soudain. Le 30 janvier, le président a désigné Kevin Warsh pour présider la Réserve fédérale. Les marchés ont perçu ce choix comme moins menaçant pour l’indépendance de la Fed, le dollar a bondi et, selon le bilan mensuel d’un détaillant de lingots et pièces de placement, l’or au comptant a chuté de 9 % en une journée, sa plus forte baisse en une journée depuis 1983. À la fin de juin, le prix de l’après-midi à Londres avait glissé à 4 001,80 $ US, soit environ 25 % sous le record. À la mi-octobre, l’or se négocie près de 4 200 $ US.

Les sections ci-dessous examinent chaque force tour à tour : ce qu’elle est, comment l’or a réagi et où les preuves sont plus minces que ne le laissent croire les manchettes.

Banques centrales : des acheteurs constants qui voient les baisses comme des occasions d’entrée

Les banques centrales ont acheté un record de 288,9 tonnes d’or au deuxième trimestre de 2026, en hausse de 62 % par rapport à 177,9 tonnes un an plus tôt, selon le World Gold Council. C’est un bond de cinq fois par rapport aux 57 tonnes révisées du premier trimestre, et il est survenu alors que les prix étaient plus faibles, et non plus forts.

Les achats étaient concentrés :

• La Pologne a ajouté 51 tonnes et atteint 632 tonnes, se rapprochant de son objectif déclaré de 700 tonnes.
• La Chine a ajouté 33 tonnes, son plus important achat trimestriel depuis le quatrième trimestre de 2023, portant ses avoirs déclarés à 2 346 tonnes.
• L’Ouzbékistan et le Kazakhstan ont ajouté 16 et 15 tonnes.
• La Russie a été le plus important vendeur, avec une baisse de 22 tonnes, et la Turquie a vendu modestement 4 tonnes tout en réduisant ses swaps d’or.

Les achats du premier semestre ont totalisé 345 tonnes, soit le premier semestre le plus faible depuis 2022, parce que la Turquie, la Russie et l’Azerbaïdjan ont vendu au premier trimestre. Le Council qualifie tout de même la demande de « généralisée », et 89 % des banques centrales sondées dans son enquête sur les réserves s’attendent à ce que les réserves mondiales augmentent au cours de la prochaine année, un record de 45 % prévoyant d’augmenter les leurs.

Taux d’intérêt, rendements et dollar : la force qui agit en ce moment

L’or ne verse aucun intérêt; lorsque les rendements montent ou que le dollar se raffermit, le détenir coûte donc plus cher et l’or recule habituellement. Le World Gold Council chiffre cet effet : une baisse de 25 points de base du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a historiquement valu environ +1,75 % pour l’or, selon ses perspectives de mi-année.

Ce mois-ci, l’effet est facile à observer. Après une inflation de septembre plus forte que prévu, un commentaire de marché indique que les attentes de hausse des taux ont monté, que les rendements et le dollar se sont raffermis, et que le cours au comptant de l’or a glissé à environ 4 086 $ US à 4 093 $ US le 14 octobre. Il résumait ainsi la situation : « L’or se négocie en fonction des attentes sur les taux, pas de la crainte d’inflation. » Le 16 octobre, la détente des rendements du Trésor américain et un indice du dollar plus faible avaient ramené l’or au-dessus de 4 200 $ US, selon Yahoo Finance. Celle-ci cite aussi la tarification CME FedWatch, qui donne environ 85 % de chances que la Fed maintienne ses taux à sa réunion du 28 octobre.

Le schéma se retrouve aussi dans les données de la demande. Selon le Council, les détenteurs de FNB ont vendu 45 tonnes au deuxième trimestre, en raison de la baisse des prix et, en Amérique du Nord, de la hausse des attentes d’inflation et de taux ainsi que d’un dollar plus fort (Q2 2026 Gold Demand Trends).

Les taux n’expliquent toutefois qu’une partie des mouvements. Le modèle d’attribution du Council ne leur impute qu’environ 3 % de la variabilité du prix de l’or au premier semestre de 2026 et environ 14 % aux effets de change, bien derrière l’élan (24 %) ainsi que le risque et l’incertitude (17 %).

Inflation, droits de douane et confiance envers la Fed : pourquoi « valeur refuge » ne veut pas toujours dire « à la hausse »

L’or est la couverture classique contre l’inflation, mais 2026 montre que cette couverture ne fonctionne que si les banques centrales semblent prêtes à laisser l’inflation courir. Le Council estime qu’une hausse de 1 % de l’IPC vaut environ +0,5 % pour l’or, un effet modeste comparé aux autres. Lorsque les données d’inflation de septembre se sont révélées fortes, la réaction sur une journée a été une baisse, car les marchés ont plutôt anticipé des taux plus élevés (commentaire de marché; l’IPC global de 3,7 % et l’IPC de base de 2,6 % sont les chiffres de cette source, que nous n’avons pas vérifiés auprès de données officielles).

La confiance envers l’indépendance de la Fed compte plus que le chiffre d’inflation. Le Council cite les inquiétudes à ce sujet au début de janvier parmi les raisons pour lesquelles l’or a atteint son sommet record, et la nomination de Warsh le 30 janvier, interprétée comme rassurante, a déclenché la chute décrite plus haut.

La politique commerciale était l’histoire précédente. En février 2025, alors que les États-Unis relevaient leurs droits de douane sur l’acier et l’aluminium et que l’or établissait un record près de 2 943 $ US, des analystes cités par Kitco décrivaient un déplacement de la demande de valeur refuge, des tensions au Moyen-Orient vers « la menace et la réalisation de droits de douane ». La crainte que ces droits perturbent l’approvisionnement américain en or a poussé les contrats à terme américains à plus de 60 $ US l’once au-dessus du cours au comptant de Londres, attiré du métal dans les entrepôts du COMEX et resserré le crédit sur le marché de Londres. L’écart s’est réduit à environ 28 $ US en quelques semaines. Certains analystes soutenaient déjà ce mois-là que la remontée avait rendu l’or suracheté et exposé à un repli.

Nous n’avons trouvé aucune source qui isole nettement l’effet des droits de douane des autres facteurs sur une plus longue période; il faut donc considérer les droits de douane comme un facteur parmi d’autres en 2025, et non comme une part mesurée du mouvement.

Géopolitique : une demande de valeur refuge réelle, mais inégale

Le modèle d’attribution du Council impute au risque et à l’incertitude environ 17 % de la variabilité du prix de l’or au premier semestre de 2026, derrière l’élan seulement. Selon son estimation, une hausse mensuelle de 100 points d’un indice de risque géopolitique ajoute environ 2,5 % à l’or. Les perspectives de mi-année lient la prime de risque du premier semestre au conflit entre les États-Unis et l’Iran et à une forte activité sur les options.

La réaction n’est pas univoque. Les chocs énergétiques issus des mêmes conflits font monter l’inflation, ce qui peut relever les attentes de taux et tirer l’or vers le bas; la demande de valeur refuge et le poids des taux s’opposent donc. Un commentaire de marché signale un Brent près de 106 $ US en pleine série d’attaques de pétroliers dans le détroit d’Ormuz et soutient que la direction du pétrole et celle de la Fed sont devenues presque une seule et même variable pour l’or. Il s’agit de la lecture du commentaire, non d’un résultat mesuré. Yahoo Finance évoque de même deux conflits mondiaux qui touchent les prix de l’énergie et brouillent les perspectives de la Fed.

La leçon de la dernière année est que les conflits font monter l’or lorsqu’ils abaissent aussi les attentes de taux ou affaiblissent le dollar, et qu’ils n’y parviennent pas lorsqu’ils font l’inverse.

Flux des investisseurs et élan : l’accélérateur

L’élan est le plus important facteur dans le modèle du Council pour le premier semestre de 2026, à environ 24 % de la variabilité du prix; il rend compte du suivi de tendance, du positionnement et des prises de profits plutôt que d’un événement d’actualité.

Le volet investisseurs de la remontée était visible en 2025. Le Council a indiqué en octobre que les FNB d’or avaient accueilli 21 milliards de dollars US depuis la fin d’août et 67 milliards de dollars US depuis le début de l’année, portant les avoirs à 3 857 tonnes, soit environ 2 % sous le sommet de novembre 2020 (Gold hits US$4,000). Il a aussi averti que les signaux indiquaient un marché suracheté, avec un indice de force relative supérieur à 90 et un prix de plus de 20 % au-dessus de sa moyenne sur 200 jours.

Le dénouement a été ordonné en volume et violent en prix. La volatilité réalisée a dépassé 50 % pendant la chute, puis est redescendue sous 30 %, soit encore au-dessus de la moyenne sur 20 ans de 17 %. Au deuxième trimestre, les FNB ont connu des sorties de 45 tonnes, tandis que la demande de lingots et de pièces est restée stable à 307 tonnes, un retour à la normale après deux trimestres très solides (Q2 2026 Gold Demand Trends).

L’histoire est un bon guide pour mesurer l’ampleur. Depuis 1971, le Council dénombre huit baisses de plus de 20 % depuis un sommet record, d’une moyenne de 36 % et d’une médiane de 29 %. La chute actuelle depuis le sommet de janvier, d’environ 25 % au creux de juin, se situe dans cette fourchette.

Bijoux, offre et recyclage : le frein et la soupape de sûreté

Les prix élevés réduisent la demande physique et font arriver de l’or ancien sur le marché, ce qui explique pourquoi le côté physique agit comme un frein aux remontées. Au deuxième trimestre de 2026, le Council a mesuré la demande de bijoux à 278 tonnes, le volume trimestriel le plus bas depuis la pandémie, alors même que les dépenses en bijoux ont augmenté de 14 % pour atteindre 40 milliards de dollars US (Q2 2026 Gold Demand Trends). Les consommateurs ont acheté moins d’or pour plus d’argent.

L’Inde est un point de pression particulier. Les perspectives de mi-année du Council indiquent qu’une hausse des droits d’importation de 6 % à 15 %, conjuguée à d’autres mesures, devrait réduire la demande indienne de bijoux, de lingots et de pièces de 50 à 60 tonnes, soit environ 10 % d’une année à l’autre.

L’offre a à peine bougé. L’offre totale est restée stable à 1 269 tonnes au trimestre, la production minière a progressé de 2 % et le recyclage a reculé de 6 %, car la baisse des prix a découragé la vente de vieux bijoux. En moyenne sur le trimestre, le prix de l’après-midi à Londres s’est établi à 4 506,29 $ US, soit 8 % sous la moyenne record du premier trimestre, mais 37 % au-dessus de celle d’un an plus tôt.

La demande totale a fini stable à 1 269 tonnes, et la demande du premier semestre a augmenté de 2 % pour atteindre 2 522 tonnes. Mesurée en dollars, la demande du premier semestre a atteint un record de 380 milliards de dollars US.

Le point de vue canadien : l’or est coté en dollars américains, mais payé en dollars canadiens

L’or se négocie à l’échelle mondiale en dollars américains; le prix que voit un Canadien est donc le prix américain multiplié par le taux de change USD/CAD. Le 16 octobre, ce taux était de 1,4161 (Frankfurter), ce qui place l’or près de 4 200 $ US à environ 5 950 $ CA l’once. Chaque variation d’un cent du USD/CAD déplace ce prix d’environ 42 $ CA sans changement du prix américain.

Le dollar devient ainsi une seconde force qui s’ajoute à tout ce qui précède. Un USD/CAD en hausse amortit la baisse du prix américain pour les détenteurs canadiens, et un USD/CAD en baisse en amplifie la perte. Cela signifie aussi qu’une même nouvelle peut paraître différente sur un écran canadien et sur un écran new-yorkais.

Deux points pratiques pour les Canadiens, tirés d’un résumé fiscal secondaire que vous devriez confirmer auprès de l’ARC avant de vous y fier :

• TPS/TVH : les lingots et pièces de placement peuvent être exonérés lorsque l’or a une pureté d’au moins 99,5 % et l’argent d’au moins 99,9 %, sous forme de lingot, de barre, de pièce ou de plaquette. Les bijoux et les pièces de collection ne sont pas exonérés.
• Gains en capital : la vente de lingots est un fait générateur d’impôt pour les particuliers, à déclarer à l’annexe 3 de la déclaration T1. Les détaillants ne délivrent généralement pas de feuillet fiscal; les vendeurs doivent donc suivre eux-mêmes leur coût de base, y compris les primes et les frais d’expédition.

Le cours au comptant est une référence, et non ce qu’un détaillant paie ou facture. Les écarts entre prix d’achat et de vente, les primes et les frais déterminent ce qu’un Canadien reçoit réellement, et ils varient largement d’un détaillant à l’autre.

Ce qu’il faut retenir

La dernière année de l’or montre qu’aucun facteur n’est fiable à lui seul; ce sont le dosage et le moment qui font bouger le prix.

• Les taux et le dollar donnent la direction à court terme. Les rendements et le dollar expliquent la plupart des mouvements quotidiens, même lorsqu’ils contredisent le scénario de l’inflation ou de la valeur refuge.
• Les banques centrales fixent le plancher. Les achats record du deuxième trimestre sont arrivés alors que les prix baissaient, ce qui est le comportement d’acheteurs à long horizon.
• L’élan détermine l’ampleur des fluctuations. Un marché qui gagne 13 % en janvier et perd 9 % en une journée négocie du positionnement, et pas seulement des fondamentaux.
• La demande physique est le frein. Les volumes de bijoux sont tombés à un creux d’après-pandémie à ces prix, et le recyclage s’est tari lorsque les prix ont baissé.
• Pour les Canadiens, le taux de change fait partie du prix.

Rien de tout cela ne prédit la prochaine direction de l’or. Le scénario de base du Council lui-même pour le second semestre de 2026 est une fourchette d’environ 5 % de part et d’autre de 4 100 $ US, avec 4 500 $ US ou plus si les risques reviennent et un risque de nouvelle baisse sous environ 3 860 $ US.